【摘 要】 从2016年初起美联储一直在释放出加息的信号，即美联储有益通过加息来调节增长趋势，而在经济全球化的背景下，美联储加息必然会给中国经济带来一定的溢出效应。本文从美联储加息的对中国经济的影响机制、影响方面以及一些间接影响三个方面进行了论述。进而，本文提出了相应的应对措施，以期应对美联储“渐进”的加息。

　　【关键词】 美联储加息 溢出效应 中国经济
　　引言
　　从2016年初起美联储一直在释放出加息的信号。与其说美联储是在加息，倒不如说其是在形成加息的市场预期。在大多数国家都在降息的时候，美国却一直在释放出加息的信号，使市场形成预期，那么，其对市场有何影响呢？对中国的宏观经济的影响是什么呢？而中国的应对措施应该是怎样的呢？本文从美联储加息的对中国经济的影响机制、影响方面以及一些间接影响三个方面进行了论述。进而，本文提出了相应的应对措施，以期应对美联储“渐进”的加息。通过本文的分析，虽然美联储加息这一行为对中国经济会产生一定的负面影响，但是从宏观层面来讲，中国仍有足够的政策储备和空间应对美联储加息，我们需要分析并且总结可能用来应对美联储量化宽松的政策实施的得失，然后选取针对美联储加息所应采取正确之策，疏通基础货币的国内投放渠道，释放存款准备金冻结的流动性，提高汇率政策的灵活性，疏导资本有序流出，保持货币金融经济稳定。
　　一、背景
　　过去一年多，美联储一直在释放出加息的信号。例如，美联储主席耶伦于2016年5月27日在哈佛大学参加相关经济讨论时，曾经说过：“正如我过去所述，随着时间推移，美联储逐步、谨慎加息是合适的，可能在未来数月美联储加息是合适的”。然而，在6月的美国发布一份的非农就业报告中显示，5月仅新增3.8万个就业岗位，远低于16.4万的增幅预估。这一份就业报告又使得6月加息的预期度降低。而美联储处于对经济稳定的考量，因此在6月并没有调高联邦基准利率。但是从总体趋势来看，美联储是有意通过加息来调整经济增长趋势的。
　　从以上的描述中，可以看到，与其说美联储是在加息，倒不如说其是在形成加息的市场预期。在大多数国家都在降息的时候，美国却一直在释放出加息的信号，使市场形成预期，那么，其对市场有何影响呢？对中国的宏观经济的影响是什么呢？而中国的应对措施应该是怎样的呢？通过本文的分析，虽然美联储加息这一行为对中国经济会产生一定的负面影响，但是从宏观层面来讲，中国仍有足够的政策储备和空间应对美联储加息，我们需要分析并且总结可能用来应对美联储量化宽松的政策实施的得失，然后选取针对美联储加息所应采取正确之策，疏通基础货币的国内投放渠道，释放存款准备金冻结的流动性，提高汇率政策的灵活性，疏导资本有序流出，保持货币金融经济稳定。
　　二、美联储加息对中国经济的影响
　　首先，美联储加息的溢出效应将通过汇率、跨境资本流动和国际贸易等渠道传导至中国经济体。2015年12月16日，美联储近十年来首次加息，美国联邦公开市场委员会宣布加息25个基点，将基准利率上调至0.25%-0.5%的目标区间。而次日，即17日在岸人民币兑美元即期汇率跌幅超过100点，报6.5682元。同样随着预期的增强，外汇储备也大幅下降。从短期来看，人民币贬值会在国内形成游资流出压力，不利于中国引进外资，但从长期看，加息通过资本外流渠道对中国经济造成的负面影响有限。其原因有以下几点，第一、中国的国际资本流动还没有实现完全的自由化，客观上能够对资本流出起到缓冲作用；第二、中国强大的外汇储备是可以应对短期资本流出的；第三、面对资本外流产生的输入型通货紧缩，中国还可以通过降准来加以应对，目前法定存款准备金率依然处在高位水平，下调空间较大。由于加息，极有可能会引起人民币贬值，但是贬值可以拉动出口增长，有助于缓解目前中国经济下行压力。贬值虽不利于进口，但进口商品中对中国实体经济影响最大的是大宗商品，而大宗商品的价格近期保持下跌态势，从而贬值对进口的一部分冲击会被大宗商品价格下降所抵消。总的来讲，中国的应对措施应该是在未来适度加强资本的管制，以防止“热钱”流出。
　　其次，美联储加息的溢出效应必然会波及中国股市、楼市等经济基本面。中国近年依赖商品房建造助推经济的路子已经走到了尽头，而失去赚钱效应的资产风险收益比已经处于高位，而受到美联储加息预期的影响，，楼市部分资金撤离已给中国房地产市场带来一定程度的负面冲击，但人民币贬值带来的国内通货膨胀会使得物价上升，加之目前中国资本外流程度有限，房地产行业去库存化加速等因素缓解了房地产资金链压力，房价整体仍然稳定，大跌可能性较低。而就股市来看，美联储的加息，可以看作“利空出尽”，其实是有利于稳定A股市场对外资的吸引力。同时考虑到我国资本项目尚未完全开放，外资占A股市值的比重较低。美联储加息给A股带来的资金流出冲击相对有限。另外，根据理性预期理论，只要市场形成了理性预期，那么加息并不会对市场产生很大的冲击。
　　最后，美联储加息同样对中国产生了一定的间接影响。对于巴西、南非、土耳其、印尼等经常账户赤字、外债规模庞大、金融体系尚不完善的新兴经济体，美元回流的打击尤为沉重。新兴市场高度依赖于以美元为主导的外部融资。美联储加息对大量借入美元债务的新兴市场经济体有显著影响，以大宗商品出口为主的国家更是面临利息负担加剧和出口收入下降的双重压力。不过，对大多数新兴经济体而言，由于美联储货币政策正常化或加息议题讨论时间已久，加上预期此次加息节奏将异常缓慢，金融市场已通过加息前的波动消化部分影响。重要的是，越来越多的新兴市场经济体的外债开始以本地货币计价，资产负债期限结构优于历史上发生危机时的情况。而且，许多新兴市场国家都建立了更加稳健的政策框架，可以缓冲更大的外部冲击。因此，不会太过加剧中国经济下行的压力。
　　三、政策建议
　　总的来讲，可以分为六个大的方向。
　　第一个是密切关注一些重要国家的货币、金融政策走向，及时的做出应对方案，以期发挥自己的主观能动性。 　　第二个是美联储降息后，中国的股市将成为国际热钱的“投资目标”，因此对待一些可能流入国内的资本保持一定的谨慎态度，以防止国际热钱的流入和流出损害了中国金融市场的活力。
　　第三个是在宏观调控上，保持货币政策的稳健性，既不实施紧缩的货币政策，也不要实施扩张的货币政策。
　　第四个是不要追求经济的过快增长，应该保持经济增长的新常态。中国的经济增长的速度已经放慢了，这也是正常的现象，不应该单纯的追求高速增长，否则畸形的经济增长观念极有可能带来更严重的经济波动，给予中国经济以重创。
　　第五个是考虑到国际热钱的影响，人民币汇率的波动会有一定的增加，但是也应该认识到这也是美联储加息的正常影响，因此要形成人民币汇率波动加大也属正常现象这一观点，并且也应适度加大所允许的人民币汇率波动幅度。
　　第六个是在经济全球化这一背景下，要更加重视与其他国家的贸易合作，通过形成一定的贸易合作关系来更好的应对美联储加息以及其带来的联动效应。
　　因此为了更好的应对美联储“渐进”的加息，本文提出了以下的政策建议：增强对一些国家的货币政策走向研究、谨慎对待资本市场完全开放、保持国内货币政策灵活稳健、采取积极措施稳定经济增长、适时扩大人民币汇率波动幅度、加强金融贸易双边和多边合作。
　　第一、增强对一些国家的货币政策走向研究。
　　建议由相关部门或智库机构密切关注并研究主要国家货币政策走向及可能带来的影响，研究估算主要国家货币政策调整给我国带来的热钱异动规模及形势，研究制定应对跨境资本流动的新管理制度和新办法，做好相关的应对方案。
　　第二、谨慎对待资本市场完全开放。
　　我国的金融体制改革还未完成，金融体系和体制还在不断完善，在利率市场化还不成熟、汇率制度还没有完全放开的时候，盲目地打开资本市场是十分危险的做法。我国在美联储加息时能够有效抵御部分风险很大一部分原因来自于资本市场的严格管制。面对全球金融发生动荡时，国内的金融改革节奏也应顺势做出调整，以确保金融稳定性不受影响。
　　第三、保持国内货币政策灵活稳健。
　　面对跨境资金流入放缓甚至流出的情况，应在保持货币政策总体稳健的同时增加灵活性，相机抉择政策调整。关键在于保持基础货币投放渠道通畅和稳定，及时通过加大公开市场操作力度、调整存款准备金率甚至调整利率等政策手段灵活调节市场流动性。盘活金融存量降低融资成本，加强对热钱的监管和打击，加强对境外资本在境内流动的管理，守住不发生系统性金融风险的底线。
　　第四、采取积极措施稳定经济增长。
　　当前及今后一个时期，应把稳定经济增长速度作为重要的经济工作任务，继续发挥好投资的关键作用，扩大有效投资，加快推进京津冀地区、长江经济带、环渤海地区、洞庭湖生态经济区、黄河故道等国家重要战略经济区的规划与建设步伐。进一步释放民间投资潜力。发挥好金融资源效力，支持实体经济发展。
　　我国为调整经济结构放缓了经济增长的脚步，虽然现阶段仍具有比较可观的上涨速度，但应避免出现经济增速过低和骤降。经济增长的强劲势头也是抵御风险的重要保障，经济基本面较好是对其他方面做出审慎调整的条件和基础。
　　第五、适时扩大人民币汇率波动幅度。
　　当一国货币的汇率被迫出现大幅波动时，对金融、贸易、财政等多个方面都有很大的影响。如果紧盯住美元，在美元持续走强时将不得不面对本币连续的贬值，问题产生了再补救不仅十分被动，也增加了处理的难度。如果汇率制度较为灵活，至少可以采取措施减缓本币币值的下跌。同时，外汇储备又是另外一层保护，它增强了经济体抵御风险的能力，有了充足的外汇储备，才有能力和空间对汇率和流动性进行适当的调控。
　　因此，在全球资本剧烈异动、热钱冲击人民币汇率的情况下，可考虑通过放宽人民币汇率波动幅度的办法，来释放相关压力和风险。目前我国银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度已由1%扩大至2%，总体上稳妥合适。考虑到美联储将改变政策，可相机再渐进扩大人民币汇率波动幅度，在美联储加息之前，引导人民币汇率适度向下调整，应对未来人民币可能相对于其他货币升值的情况。
　　第六、加强金融贸易双边和多边合作。
　　高度警惕美联储加息诱发其他国家发生危机给我国发展带来的风险，努力在区域金融稳定安排与制度建设方面发挥更加积极的作用。加快落实建立金砖国家开发银行的决策，尽早完成金砖国家应急储备安排等制度建设。积极开展基于人民币和外币互换的双边金融合作。通过双边和多边贸易合作，稳定和巩固我国对外贸易，应加快开展和落实与一些国家进行自由贸易协定谈判和协议签订工作。
　　四、结论
　　从以上的分析可以看到，美联储加息的溢出效应将通过汇率、资本的跨国流动以及国与国之间贸易等方式来影响中国的经济，特别是中国股市、楼市等。而中国也应该发挥自己的主观能动性，从汇率政策、货币政策、国际贸易等方面警惕中国经济发生过大的波动，以期保持国内金融市场、货币市场的稳定。
　　而通过本文的分析，虽然美联储加息这一行为对中国经济会产生一定的负面影响，但是从宏观层面来讲，中国仍有足够的政策储备和空间应对美联储加息，我们需要分析并且总结可能用来应对美联储量化宽松的政策实施的得失，然后选取针对美联储加息所应采取正确之策，疏通基础货币的国内投放渠道，释放存款准备金冻结的流动性，提高汇率政策的灵活性，疏导资本有序流出，保持货币金融经济稳定。
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　　作者简介：崔萌（1988.4-）。主要研究方向：金融理论与实践。